Pourquoi Altaroc ne fait pas d'Evergreen

Alors une autre des questions qu'on nous pose, c'est pourquoi vous ne créez pas un fonds Evergreen de Private Equity ? Ce serait quand même beaucoup plus simple pour tout le monde. Et un fonds Evergreen d'ailleurs ouvert en permanence, dans lequel les nouveaux clients pourraient rentrer en diluant les anciens. Ce n'est pas du tout efficace. Alors on a un avantage sur les autres. Chez Altaroc, on a beaucoup d'expérience sur le sujet. Je rappelle que Maurice Maurice Tchenio pilote un fonds Evergreen coté depuis presque 30 ans qui s'appelle Altamir. Donc il sait exactement comment ça fonctionne. Il y a deux désavantages majeurs dans un fonds Evergreen. Le premier, c'est que s'il est ouvert en permanence à des nouvelles souscriptions, les nouveaux souscripteurs vont diluer les anciens à l'actif net. Donc quelque part, alors que l'actif net ne reflète pas la pleine valeur de vos actifs parce qu'il n'a pas encore travaillé et que les fonds de Private Equity valorisent de façon très prudente leurs actifs pendant la vie des fonds, eh bien, les anciens souscripteurs vont être dilués par les nouveaux à un prix qui ne reflète pas la valeur économique des actifs ou en tout cas qui est très prudent. Donc, il y a un énorme enjeu de dilution pour les anciens souscripteurs chaque fois que de nouveaux souscripteurs arrivent. Le deuxième problème, c'est que lorsqu'un nouveau souscripteur arrive, il arrive avec du cash. Il va à nouveau falloir cinq ans pour engager ce cash.

Donc le problème d'un Evergreen ouvert à la souscription permanente, le deuxième problème, c'est qu'il est en permanence très chargé en cash. Et je rappelle qu'en multiple de mise, le cash est l'ennemi de la performance dans le monde du Private Equity. Donc cette dilution nouvelle, non seulement elle pénalise les actionnaires anciens, mais elle rajoute une charge de cash qu'il faudra à nouveau cinq ans pour déployer. Et si vous avez un fonds qui est en permanence ouvert, eh bien vous rajoutez en permanence du cash qu'il vous faudra cinq ans pour à nouveau déployer. Donc la performance des anciens investisseurs va être grevée de deux façons par la dilution très chargée et par l'ajout de cash qui est l'ennemi de la performance. Ce qui fait que quand vous regardez les fonds Evergreen coté en bourse, ils ne lèvent pratiquement jamais d'argent. Donc je n'ai pas dit qu'un fonds Evergreen n'était pas performant. J'ai dit qu'un fonds Evergreen ouvert ne pouvait pas être performant. Ça n'est pas la bonne façon de gérer son patrimoine. Par contre, on peut tout à fait imaginer un portefeuille ou un fonds Evergreen de Private Equity fermé. Ce serait un concept d'Evergreen millésimé quelque part. On pourrait définir que pour des investisseurs 2023, on leur construise un fonds Evergreen dans lequel aucun nouvel investisseur ne pourrait rentrer sur les années successives, mais qu'on gérerait pour eux. Ça, ça peut être très efficace. Mais un Evergreen ouvert, ça ne marche pas.

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